港股即是你的ATM：A=阿里 T=腾讯 M=小米

　　开端：陈达好意思股投资

　　一、港股已进入时代性牛市，now what…

　　划重心的叠加讲——本年不买港股先输一半。作念投资万万不成对“均值记忆”的力量一无所知，此乃投资宇宙的万有引力定律。在我的功绩生涯里，一次一次又一次，“均值记忆”宛如瓢泼而下的天幕，在风浪变色之间，莅临在你我的眼前。

　　均值记忆，让我谦善。

　　好多东谈主说：“我仍是在港股炒了四年股票，我的心仍是比我的账户还要冰冷” 。fair enough，那就谨记这种冰冷，并充分愚弄。Mr.Market 这个bipolar躁郁症患者，不是过冷即是过热，很少有心态轨则的时候。你际遇往返敌手是这样一个bipolar，那就要草船借箭呀。（使用譬如一定会亏空逻辑与严实，但”商场先生“这个隐喻有实战价值，能养殖出求实战略。）

　　港股科技、新破费、革命药三箭皆发，在2025年仍是是个小牛峥嵘的现象。当今的问题是接下去怎样走，是不是有可抓续性，是慢牛如故蛮牛？是full-blown risk-on的全面牛市，如故只是是一个超跌反弹？前者愚弄厚生，后者青年挨套。

　　我更倾向于觉得是前者。从各方面来看港股此次是历久钞票设立疏通下的risk-on（但天然如故要指示，交易战风险没昔时）。基本面弥散撑抓一次中型界限以上的牛市，对中国新经济里的互联网、科技、破费、医药的信心——无论是基于基本面与盈利才能，AI时代与货币化的冲突，或只是是对千疮百孔的估值诞生。港股迎来一个多点着花，此伏彼起，海潮渐宽的牛市。这样的商场，容易诱骗的不仅是炮友，更能诱骗长跑之友。

　　资金面上，北水即是救赎。咱们等闲喊价钱发现（price discovery） ，但淌若莫得流动性和资金的关照——就仿佛一个无东谈主出价的古董拍卖会——就永久不会有价钱发现。在南下粮多草广的流动性冲击下，港股正在资格的，也即是价钱发现的历程。圆寂咫尺，本年南向资金累计净买入额6500亿港元，是前年同期的近三倍，亦然港股通有史以来前五个月的最高记录。

　　科网龙头被机构重心关照、增仓，比如阿里，前四个月港股通净买入阿里快要1000亿港元。其中公募基金功不可没，我查了一些数据，2025年Q1，公募基金重心提高港股布局，主动偏股型基金港股设立占比已跳跃30%，这也达到了近五年新高。By the way，咫尺公募头号重仓股是腾讯。

　　此时此刻，千万不要问我跑不跑。既然来了东风，就要把箭借到极致。

　　二、港股融资2025全球最热，IPO pipeline Is VERY STRONG

　　港股的热，除了2025年全球主要成本商场里涨幅第一之外，还有长胖——融资action加温，IPO募资额是前年同期的七倍。好多东谈主没专诚志到，作念妾多年的港股，2025年IPO和再融资，无论从募资量如故增多的总市值，仍是都是全球第一扛把子，远超好意思股。淌若布料巨头Shein下半年毁灭伦敦到港股上市，港股本年基本可稳拿IPO金球奖。

　　（港股从2020年以来，积年IPO募资额）

　　咫尺港交所的pipeline里还有190家企业在列队IPO（天然大批都是大陆公司）。商场融资action 多、场子热，收货效应大增的同期吸金效应也大增，这就将前几年的恶性轮回的回转。其实不啻是港股，通盘亚太商场的IPO都在回暖，比如土澳亦然如斯。天然土澳这种边角商场不提也罢。

　　是以到底是东谈主不行如故路对抗？——总体我的判断，经过多年变幻莫测、斗转星移、东谈主弃我取、障碍腾挪，深圳河以南的订价权，咱们是仍是拿在手里了，鬼佬仍是边际化，港股是我方东谈主的场子，各人都是异父异母的亲昆仲。

　　三、 ATM 三巨头，1Q25财报一览：AI启动，牛市蓝药

　　之前说基本面弥散撑抓一次中型界限以上的港股牛市，那咱们来看一下ATM的Q1财报，基本面到底怎样：

　　1.A=阿里，财报记忆与一些点评

　　阿里Q1财报，淘天客户处理收入陆续增多，EBITA Margin 稍有下滑，但阿里云端现大喜小忧。阿里云单季营收同比增长18%，创下三年来最快增速，其中AI关联居品收入相连七个季度罢了三位数增长。

　　有东谈主说收入证明在淘天如故菜鸟，这是一个财技问题，我之前也聊过这个，我觉得是离奇乖癖。无论淘天如故菜鸟，是一个分蛋糕的事情，不影响去看蛋糕有莫得作念大。淘天、+AIDC+菜鸟，加沿途，就可以团结为阿里的电商基本盘，这里面有明确孰轻孰重的区别，菜鸟职工自嘲我方是阿里里面最大的乙方；而他们也知谈菜鸟命根子客户即是淘天以及AIDC本人。是以这是一个不可分割的合座，即是阿里的电商基本盘。

　　电商增速我其实很舒心，因为回忆一下，还在不久之前，各人觉得阿里的电商要负增长、要萎缩，要被抖音和PDD给打没。但这些都没发生。电商当今的生活限定即是“稳住份额、扩大份额”，就像淘天的居品，这叫“全站推”。

　　而阿里云是投资阿里的命门，Q1又叠加deepseek moment各人预期high，18%增长不算低（尤其这些增长主要如故AI带来的）。比起国外几个巨兽hyperscalers ，增速还差点有趣。但一来国内云商场环境跟好意思国诀别格外大，二来阿里云增长的momentum pick up也需要时候，处理层对保抓异日18%以上的增长如故有信心（处理层看到行业趋势是传统CPU转AI计较，对云计较增速有信心）。至于18%还能不成stretch一下，AI变现才能够不够强，尚待时日澄莹。

　　国内DeepSeek moment之后从需求到落地，每一家都可能要Q2以至Q3才能看到竟然遵守——而况Q1职责日原来就少。以至我觉得Q2有一个雄壮的关税扰动，无意还要气象长宜放眼量小数，要看到Q3和Q4。CAPEX亦然不异，Q1和Q2的非泛泛扰动太大，回到正规还要看下半年。

　　一个历久投资东谈主，我觉得一定要额外财报周期去看问题，三个月一次的季报，频率太高，time horizon太短。

　　2.T=腾讯，财报简述

　　腾讯Q1财报，单季盈利（非IFRS口径）613.29亿元，同比+22%。总收入1800 亿元，同比+13%。酬酢、游戏、告白、金科四大板块也很均衡，游戏和告白都是20%以上的growth。CAPEX保管高位增长，230亿元，YOY+60%，占收入13%，也妥当前期“low teens” （小两位数）收入占比勾搭。本色上AI武备大比拼，是怎样优化设立现款流的大比拼，无论是对内带来的告白业务遵守培植，还对外的 AI 云劳动，凡是薪金率好于其他现款使用选项， CAPEX的参加即是值得抓续的。

　　腾讯与阿里，投资者到底在看什么？我觉得，此时此刻最柔和的是AI的投资强度与AI投资带来的薪金。钱诚然要豪迈赴火，但ROI亦然要评估的，从收尾上来看， AI对腾讯的告白、游戏业务产生实质性孝敬；而阿里的 AI 关联居品收入（客户端遮蔽互联网、零卖、制造业、文化传媒等等 ）——前边也说到过了，相连七个季度罢了三位数同比增长。

　　估值方面，腾讯咫尺估值对应2025年前瞻概况是18倍独揽，而阿里是12倍独揽。我觉得腾讯估值仍然偏低，而阿里是严重偏低。

M=小米，财报记忆与估值

　　小米是ATM里估值最高，天然亦然增长最快的，亦然一个margin变宽、改善的公司。1Q25 收入与疏通后净利润，别离达到1112 亿/106 亿，而分业务来看，智高手机收入销量同比增长3%，但高端化趋势延续，中国商场高端机型出货占比达25%，手机合座也重回商场第一。

　　IoT 板块收入同比增长59%到323 亿元， 主要启动是 IoT 的各人电收入同比翻倍、销量增长65%（其中——如故肃肃小米昭彰的高端化悉力——高端家电占比培植）。另外电动车与 AI 业务收入186 亿，毛利率 23.2%，高于大大批分析师预期。异日SU7 Ultra、YU7的孝敬，无意能进一步彭胀margin。此时此刻，小米合座毛利率是22.8%，仍是颇为感东谈主，创了2017 年以来新高。

　　而小米的估值，咱们粗浅点算吧，拔一拔，踮踮脚，作念个断骨增高，2026年前瞻收入6000亿，500亿净利润（净利润率8.3%），对应2026年概况25倍forward PE。是以你不要说小米很贵，贵不贵？贵；但小米超车空间之大是她贵的根由。

　　四、怎样布局ATM——望望港股互联网ETF（513770）

　　纵不雅扫数琳琅满主意港股科技ETF，含ATM量最高的即是513770，阿里系（包括阿里、阿里健康等等港股上市阿里系公司）占20%，腾讯系24%，小米系20%，ATM系加沿途65%，是ATM三大厂生态圈遮蔽最充分的ETF，亦然含米量最高的ETF。咫尺513770的界限可不雅，已达57亿（7.4）。

　　估值方面，同期港股互联网ETF（513770） 场地指数中证港股通互联网指数的PE （昔时十二个月，静态）惟有22．02倍，位于基日以来10.14%分位点的低位水平。合座处于仍然值得投资播撒的估值区间。

　　（港股互联网ETF（513770）第一季度的前十大抓仓）

　　港股互联、恒生科技、中概股，ATM组合，这些钞票beta临近，而alpha又各有上风、各好意思其好意思——俏丽若三春之桃，清素若九秋之菊。散布设立，历久抓有，拒却择时，薪金可期。我是竟然很劝你莫要太执着于择时，太千里溺于追求逃顶抄底；择时就像一把利剑，容易把我方插死。

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包袱剪辑：杨赐